Google, Microsoft, Meta y Amazon invirtieron USD 202.000 millones en infraestructura en tres meses. Su operación generó 175.000. ¿Quién pone el resto?

En tres meses, Alphabet, Microsoft, Meta y Amazon invirtieron USD 201.923 millones en infraestructura. Su operación generó 175.498.

Faltaron 26.425 millones. Hace un año, con la misma cuenta, les sobraban 61.724.

La apuesta por la IA ya no se paga sola. Desde el cierre del trimestre, tres de las cuatro salieron a pedir dinero al mercado.

El gasto se duplicó. Los ingresos, no

Los ingresos subieron 18%. Las compras de servidores, centros de datos y equipos, 108%. Una curva camina; la otra corre.

Cifras en millones de dólares, trimestre julio-septiembre de 2026 (para Microsoft, el primero de su año fiscal 2027), tomadas de los estados de flujo de efectivo presentados ante la SEC. Documentos consultados al 3 de noviembre de 2026.

Empresa	Ingresos	Var.	Capex	Var.	Flujo operativo	Flujo libre
Alphabet	127.577	+25%	51.355	+114%	42.290	-9.065
Microsoft	92.279	+19%	39.367	+103%	58.000	18.633
Meta	64.601	+26%	33.942	+80%	32.786	-1.156
Amazon	201.944	+12%	77.259	+120%	42.422	-34.837
Total	486.401	+18%	201.923	+108%	175.498	-26.425

Fórmula (cálculo propio): flujo libre = flujo operativo − compras de propiedad y equipo. Cada empresa usa su propia definición. Meta, que resta arrendamientos financieros, reporta -2.120 millones; Amazon publica el suyo a doce meses: -42.400 millones.

Ahora, la cuenta que duele. Frente al mismo trimestre de 2025, las cuatro sumaron 74.971 millones de ingresos nuevos y 104.652 millones de capex nuevo. Por cada dólar de ingreso adicional, 1,40 dólares de gasto adicional (104.652 / 74.971).

En una pyme, eso se llama problema de caja. Aquí se llama carrera de la IA.

Lo que sí entra

Negocio hay, y no es poco. Google Cloud facturó 30.709 millones, un 103% más, con 11.121 millones de utilidad operativa. AWS facturó 45.984 millones (+39%) y ganó 17.773.

Azure creció 48%. Las carteras de contratos firmados son enormes: 560.800 millones en Google Cloud, 677.000 millones de obligaciones comerciales pendientes en Microsoft y unos 578.000 millones en Amazon, principalmente AWS.

Ahora busca la línea que dice cuánto de eso es IA. No existe: ninguna de las cuatro la publica. Empresas que reportan su capex al millón de dólares no separan un solo dólar de ingreso de IA.

Meta, que no vende nube, dice que la IA mejora su publicidad. En su propio comunicado admite que sus inversiones de MSL, la IA que va más allá de su negocio central, tardarán más en dar retorno. Traducción: el cheque sale hoy, el retorno llega después.

Tu cliente, tu socio, tu cartera

Parte de esa demanda tiene apellido conocido:

• Microsoft registró USD 10.000 millones de ingresos de OpenAI en el trimestre, incluidos pagos por reparto de ingresos: el 10,8% de su facturación (cálculo propio). Tiene alrededor del 24% de OpenAI.
• Amazon invirtió 50.000 millones en OpenAI en nueve meses. OpenAI, a su vez, amplió su compromiso con AWS en 100.000 millones a ocho años, sobre 38.000 previos. Anthropic, donde Amazon también invirtió, lo amplió en más de 100.000 millones.
• La cartera de Alphabet incluye 16.800 millones con Crux AI, una empresa conjunta en la que tiene participación minoritaria.

Inviertes en tu cliente. Tu cliente te firma un compromiso de 138.000 millones. Tu cartera de contratos crece.

Negocio redondo, en el sentido más geométrico de la palabra. No es ilegal ni está oculto: está en los 10-Q. Pero conviene leerlo antes de celebrar la cartera.

La factura que todavía no llegó

El capex del trimestre fue 4,2 veces la depreciación de las cuatro: 201.923 contra 48.216 millones. En Alphabet, 6,1 veces. Es la línea de depreciación de cada estado de flujos, y cada empresa la define a su manera: Amazon, por ejemplo, incluye contenido audiovisual.

Lo comprado hoy se descuenta de las utilidades durante años, a medida que entra en uso. Alphabet tiene 145.270 millones en activos "aún no en servicio", casi el doble que en diciembre. Todavía no se deprecian: la cuenta llega cuando entren en servicio.

Y hay más fuera del balance. Arrendamientos firmados que aún no empezaron, según cada 10-Q:

Empresa	Arrendamientos firmados y no iniciados (millones de USD)
Microsoft	364.600
Meta	355.730
Amazon	164.922
Alphabet	130.500
Total	1.015.752

Más de un billón de dólares, firmado y todavía fuera del balance. La frase más honesta del trimestre la escribió Microsoft, en su propio factor de riesgo: invierte "in advance of fully developed revenue streams", antes de que esos ingresos estén desarrollados.

¿Quién pone la diferencia?

Los bonistas y los nuevos accionistas.

Alphabet emitió 28.996 millones en deuda y 12.371 millones en acciones nuevas en el trimestre. El 2 de noviembre colocó 6.000 millones de euros más. Amazon tomó 48.102 millones de deuda de largo plazo y anticipa más financiamiento este año.

Microsoft colocó USD 25.000 millones en bonos, con prospecto del 29 de octubre.

Meta acordó el 26 de octubre vender a plazo 40 millones de acciones a USD 625: 25.000 millones, que cobrará al liquidar la operación, a más tardar el 19 de noviembre de 2027. Sumó unos 12.500 millones netos en acciones preferentes convertibles. Y el 3 de noviembre, 15.000 millones en bonos.

Caja acumulada no les falta: Meta, por ejemplo, tenía 82.450 millones en efectivo e inversiones negociables al 30 de septiembre. Pero lo que Alphabet (41.367 millones) y Amazon (48.102) obtuvieron de bonistas y accionistas en el trimestre supera su flujo libre negativo del mismo período (9.065 y 34.837).

El tramo de Meta a 2056 (2.750 de los 15.000 millones) paga 7,50% anual, 2,2 puntos sobre el Tesoro de Estados Unidos. S&P la califica AA- con perspectiva negativa. Treinta años de intereses, con uso declarado en fines corporativos generales, de una empresa que este trimestre llevó sus recompras de acciones a cero.

Alphabet hizo lo mismo: cero recompras, contra 11.504 millones un año antes. Y en el mismo trimestre, 12.371 millones en acciones nuevas. En doce meses pasó del lado del que compra acciones al lado del que las vende.

Nuestra lectura: la IA está convirtiendo a las tecnológicas más rentables del mundo en algo parecido a una telco o una eléctrica. Capital intensivo, financiada con deuda, con promesas de ingreso a una década.

Microsoft es la única de las cuatro con flujo libre positivo en el trimestre. Su cliente más visible es una empresa de la que tiene cerca de una cuarta parte. Esa es la mejor nota del curso.

Para quien compra nube o IA en América Latina o España, la consecuencia que vemos es concreta: un ritmo de USD 202.000 millones por trimestre, más los intereses, tiene que salir de algún precio.

La pregunta no es si la IA vende. Es cuánto tiempo más pueden los bonistas pagar la diferencia antes de que la pague el cliente. Y si compras nube en la región, el cliente eres tú.